摘要：通威股份:光伏硅料世界龙头、光伏电池片世界第一总结：通威公司现状是一家好公司，由于光伏行业是万亿赛道，公司未来有很大发展空间，目前公司价格在50~100倍合理PE区间。建议长期关注，后续如果价格下跌，需分析公司基本面有没有颠覆性变化；如果没...
通威股份:光伏硅料世界龙头、光伏电池片世界第一
总结：通威公司现状是一家好公司，由于光伏行业是万亿赛道，公司未来有很大发展空间，目前公司价格在50~100倍合理PE区间。建议长期关注，后续如果价格下跌，需分析公司基本面有没有颠覆性变化；如果没有，那么建议PE降到30~50倍区间都可以买入，未来有50~100%的增长空间；如果公司基本面恶化，则远离。
下面对通威股份这家公司的营业情况，经营数据，发展规划，市场地位，竞争对手，二级市场价格，以及估值进行分析和研判。参考资料来源为通威股份公司主页https://www.tongwei.com/，广发证券客户端，以及公开新闻报道。
1、主营业务
通威股份有限公司（以下简称“通威股份”）成立于1982年，2004年上市，A股代码600438。
近四十年来，通威一直保持稳健快速发展，在为全球水产事业、新能源事业做出积极贡献的同时，也得到社会的广泛认同。通威集团连续多年入列中国企业500强，先后荣列“全球新能源企业500强”、“中国民营企业500强”“中国民营企业制造业100强”等殊荣，其控股的通威股份多次荣列中国民营上市公司 100 强、中国最具竞争力民营企业50 强，三次荣获国家科学技术进步奖二等奖。2020年，通威品牌价值达1002.67亿元，连续第17年入选中国品牌国家队行列，成为全球水产和光伏两大行业首个品牌价值破千亿的企业。通威集团董事局主席刘汉元先生同时为十一届全国政协常委、全国人大代表。
两大主营产品：新能源、农业。
新能源主业方面，通威已成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设与运营的垂直一体化光伏企业，形成了完整的拥有自主知识产权的光伏新能源产业链条，并已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。
（1）新能源产业链上游，通威旗下永祥股份拥有四川乐山、内蒙古包头、云南保山三大高纯晶硅生产基地，公司历经四次技改升级后，目前已打造出了全球单体规模大、综合能耗低、技术集成新、品质优的生产线，高纯晶硅产能已达8万吨/年，单月出货量超过8000吨，全球领先。公司产品质量、综合技术指标、生产成本行业领先，90%以上的产品能满足P型单晶和N型单晶需要，部分达到电子级半导体硅材料质量标准，实现了高纯晶硅“中国制造”，彻底改变全球高纯晶硅行业竞争格局。公司产能预计到2021年将突破18万吨/年，进一步巩固高纯晶硅全球龙头地位。
（2）新能源产业链中游，通威太阳能深度切入太阳能发电核心产品的研发、制造和推广。公司已成为全球光伏行业工艺技术和生产设备最先进、自动化和智能化程度最高、规模最大的晶硅太阳能电池生产企业。目前，通威太阳能拥有合肥、双流、眉山、金堂四大基地，电池年产能已达35GW，连续5年成为全球产能规模和出货量最大、盈利能力最强的太阳能电池企业，2021年底年产能将实现55GW。2023年，通威太阳能高效电池产能预计将达到80GW-100GW，进一步夯实其全球最大、最具竞争力和影响力的太阳能电池片生产企业地位。
（3）新能源产业链终端，通威将光伏发电与现代渔业有机融合，于全球首创“渔光一体”发展模式。目前，通威正在全国各地推广和建立“渔光一体”基地，优质而清洁的光伏电力正源源不断地惠及千家万户。作为中国乃至全球唯一一家同时涉足农业和新能源光伏产业的龙头企业，通威真正实现了农业和光伏高效协同发展，并将最终成为全球领先的绿色农业和绿色能源供应商。
农业水产主业方面：以饲料工业为核心，全力延伸和完善水产及畜禽产业链条，打造集品种改良、研发、养殖技术研究和推广，以及食品加工、销售、品牌打造和服务为一体的世界级健康安全食品供应商。年饲料生产能力超过1000万吨，是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业，系四川首家年度销售收入过百亿的农业上市公司，也是我国农、林、牧、渔板块销售规模较大的农业上市公司之一，水产饲料全国市场占有率连续20余年全国领先。2020年，通威市值、品牌价值双双突破千亿，集团继续荣列“中国企业500强”。
通威布局
2、核心技术等护城河
（1）新能源太阳能全产业链，通威已成为拥有上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设与运营的垂直一体化光伏企业，形成了完整的拥有自主知识产权的光伏新能源产业链条，并已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的重要参与者和主要推动力量。
（2）太阳能电池产能释放和成本优势，预计到2021年底，通威太阳能电池产能将超50GW，进一步夯实其全球太阳能电池片生产龙头企业地位。
（3）通威将光伏发电与现代渔业有机融合，于全球率先创造“渔光一体”发展模式。目前，通威“渔光一体”并网和在建项目总规模超过2GW。
（4）通威饲料代表了当今我国水产饲料的领先标准和水平，公司现拥有200多个饲料品种，满足并适合于不同的养殖条件和养殖需求。此外，在特种水产饲料、猪料、禽料、复合预混料等专精饲料产品方面，通威也稳居行业前列。目前，通威股份年饲料生产能力超过1000万吨。
3、市场地位和口碑
2020全年电池片出货排名出炉，根据PV InfoLink调研，本次排名与上半年排序基本没有变动，通威、爱旭仍维持龙头地位，接续名次为润阳、潞安及中宇。
本次数据观察，2020年前五大电池片厂家出货总计达到约55GW，前五名厂家与2019年出货量相比皆出现不少增长、增幅达到六成以上，也显示了电池片集中化程度日趋明显。
2019年单晶加多晶电池片出货总量仍是通威稳居第一的宝座，单晶PERC电池片出货也超过10GW 。而出货第二为爱旭，观察海关数据，爱旭也是电池片出口量第一的厂家。后续出货排名依序为中宇、展宇、润阳。
以上数据来源网络，不一定都对，但足以说明通威股份在2019年~2020年市场都是绝对领先。归咎其原因，第一个是起步早，更早形成产业规模优势；第二个是全产业链使得产品性能和成本更能符合市场需求。
2021年半年报未出，我们暂看2020年年报数据：
总资产642.52亿元
净资产315.44亿元
资产负债率50.91%（负债率合理范围）
营业收入442.00亿元
净利润37.15亿元
归母净利润36.08亿元
加权ROE：16.13%
AOE：6.72%
经营净现金流30.25亿元
经营现金流与净利润占比81.42%（正常范围）
应收账款10.69亿元
应收账款与营业收入占比2.4%（应收账款占比较小，说明市场较活跃）
存货27.73亿元
存货与营业收入占比6.27%（存货占比较小，说明市场较活跃）
2018、2019、2020年营业收入增长率5.53%、36.39%、17.69%
2021E1营业收入增长率35.69%。
如果跨越2020年疫情的因素，以2017年第一季度到2021年第一季度，复合销售增长约达到了25%以上。
2018、2019、2020年净利润增长率0.51%、30.51%、36.95%
2021E1净利润增长率145.99%。以2017年第一季度到2021年第一季度，复合销售增长约达到了35%以上。
2018、2019、2020年销售毛利率18.91%、18.69%、17.09%
2021E1销售毛利率20.75%。公司毛利率在缓慢下行，不是一个好现象。可能是市场竞争压力在加大，价格压低了。未来需要谨慎关注。
整体看，由于“2030年碳达峰，2060年碳中和”，新能源赛道巨大，是个万亿市场，公司发展也会非常快，未来也值得期待。
可能两个颠覆因素：市场竞争加剧导致毛利率进一步下降；市场有颠覆性新技术，比如颗粒硅等技术，颠覆了目前硅料生产。
1、行业规模
国际能源署预测到2030年全球光伏累计装机量有望达到1721GW，光伏组件市场前景向好。
由于“2030年碳达峰，2060年碳中和”，中国预计2030年新能源（光伏加风电）装机容量将达到1200GW，即12亿千瓦。截止2020年新能源（光伏加风电）装机容量为530GW，未来十年装机翻倍，预计年均约18~20%增长。
2、市场政策
作者从2006年开始关注新能源行业，和新能源行业一起成长起来。
光伏行业经过了长达20年的发展，从2005~2008年的金太阳工程，到2008~2018年的国家补贴电价阶段，到2019~2021年平价和竞价阶段。
中国的光伏装机从2012年的2.2GW容量到达了2020年的250GW，翻了123倍。中国的光伏也从需要国家电价补贴成长到可以和火电电价竞争了，这也是为什么国家将新能源电源作为2060年主要电源的原因，预计到2060年新能源装机将超过全部电力装机容量的50%。
未来积极关注。
3、竞争对手
公司布局在光伏硅料和电池片，的确是另辟蹊径，且常年全球出货量第一。
国内有爱旭、中宇、润阳等竞争对手，但竞争对手产量并没有优势。
我认为只有不断加快技术创新，产品迭代，降低成本，才能避免陷入“内卷”，无序的行业竞争。
未来持续关注。
4、产业上下游
光伏产业上下游产业较多。很多朋友不太清楚，我这里做个科普。
上游是硅矿和硅料生产，中游是电池片、组件、逆变器、边框等配件生产，下游的新能源投资企业。
硅就是石头的主要成分，产量是巨大的。但硅料的生产有一定技术含量，是属于化工企业，就是将硅矿提纯，提炼到99.99%以上，然后就是到电池厂去做硅片，之后是到组件厂去组装组件，最后是出售给光伏电站投资方，建设电站。
这里面有很多世界级的优秀企业，比如硅料里面的通威、协鑫、大全能源等；电池片里面有通威、爱旭等；光伏组件里面有隆基乐叶、晶科能源、晶澳、天合、正泰等；光伏投资里面主要是能源央企和国企。
我相信产业上下游有很多优秀的企业，未来会一个个梳理和分析。
1、股价情况
截止2021年7月16日，收盘价38.70元每股。总市值1742.10亿元，全流通。
2、PE、PB、PS
对应静态PE-48.29X、TTM PE-42.38X、动态PE-51.40X。
解释一下：静态PE是股价除以去年净利润、TTM PE是股价除以过去四个季度净利润、动态PE是股价除以最近季报的增长率对应算出的净利润。所以理论上讲，一个企业如果是在发展的话，应该是动态PE小于TTM PE小于静态PE。通威股份基本符合这个发展模型，动态PE偏高是因为2020年第三季度净利润飙升。
PB-5.59X。
PS-3.94X（2020年）。16.41X（2021年一）
3、行业对标
市盈率与行业平均值
根据广发证券概念分类-光伏概念，一共298个股，平均动态PE-104.87，平均PB-5.21，PS-22.46（一）
整体看来，通威股份市场价低于行业平均值，一方面是通威股份的估值在合理范围，另一方面也预示了市场估值偏向中小企业。
4、估值
基于以上对企业的分析和对行业的判断，认为：如果按近五年营业收入和净利润25~35%增长率，未来十年营业收入和净利润15~25%增长率进行未来净现金流测算，给与10%折现率。
初步得出：通威股份合理PE区间为50~100倍。如果考虑价格护城河，会建议PE降到30~40倍买入。
好公司加上好价格，就是好投资。
首先，公司现状，无疑是好公司。
其次，公司发展，无疑有很大发展空间。
再次，公司价格，在合理区间，50~100倍合理PE区间。
最后，建议长期关注，但目前价格合适；后续如果价格下跌，需分析公司基本面有没有颠覆性变化；如果没有，那么建议PE降到30~50倍区间都可以买入，未来有50~100%的增长空间；如果公司基本面恶化，则远离。
Over。码字不易呵
祝大家好运！
