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光伏企业三季报基本已陆续收尾，见智研究针对光伏产业链重点公司，为大家复盘下光伏产业链不同细分赛道的业绩表现：

总结来看，见智研究认为硅料企业单季利润额最高，增速也较高，这是业内能预期到的。除此之外，受益于欧洲能源危机，今年逆变器环节盈利最突出；而电池、组件等光伏下游，从盈利水平看，龙头企业优势体现的十分明显。

（见智研究整理）

硅料龙头毫无意外领跑，赚的盆满钵满

光伏产业链利润向上游集中的趋势已经持续一年多了，今年三季度毫无意外，硅料企业自然是产业链最大的赢家。

通威股份今年前三季度营收达1020亿元，在光伏行业里一骑绝尘，成为首个破千亿的光伏企业，前三季度归母净利润达217.3亿元，同比增长266%；其中Q3单季度归母净利润95.07亿元，同比增长219%。

另一家硅料龙头，大全能源也不逊色，大全能源前三季度实现归母净利润150.85亿，同比增长237%；其中Q3单季度归母净利润55.6亿元，同比增长140%。

大家都知道硅料价格持续攀升，目前在30.3万元/吨徘徊，盘整了几周，但由于整个Q3的硅料价格表现强势，硅料龙头仍可以维持较高的毛利，通威考虑绩效计提后预计三季度单吨硅料净利润能达到14-15万元/吨。

见智研究认为，硅料企业业绩遥遥领先，对于市场而言属于在预期内，但目前已经进入年底，加上明年硅料产能大量释放，明后年，硅料企业难以保持这么高的利润增速，但是对于龙头而言，由于成本管控能力优异，利润空间还是有的，但是单纯看硅料业务盈利已达到峰值，因为长期趋势是处于下行通道的。

逆变器也不逊色，单季度同比增速最高

见智研究选了六家典型的逆变器企业来做对比研究：1）昱能科技；2）禾迈股份；3）德业股份；4）固德威；5）锦浪科技；6）阳光电源。

从其业绩情况可见，昱能科技、禾迈股份和固德威业绩表现最强。

因为逆变器市场在不断洗牌过后，组串式逆变器阳光电源和华为已稳坐龙头地位。但是随着户用分布式等中小电站不断成为趋势，微型逆变器越来越被重视，组串式一般用在工商业分布式电站，微逆更多用在户用场景，所以今年随着海外欧洲市场爆发，吃尽户储红利。

微型逆变器相对比传统组串式逆变器发电效率更高，尤其是在小功率分布式应用场景方面，比组串式更安全，可靠，灵活。此外，微逆的技术难度是光伏逆变器里面最高的，有一定程度的壁垒。

所以整体微型逆变器毛利率维持在50%左右，比组串式逆变器毛利更高，且竞争没有组串那么激烈。

目前全世界微逆的格局是Enphase、昱能科技、禾迈股份三足鼎立，昱能和禾迈属于后起之秀，但是实力已经不输Enphase。

三季度昱能和禾迈均有不错的业绩表现：

昱能2022Q3实现4.3亿营收，同比增长184%；归母净利润1.24亿，同比增长476%。昱能的业务主要分三大块：微逆、储能逆变器和关断器，以微逆为主，其他为辅。今年随着欧洲户用光伏的爆发，微逆在欧美市场响应很好，尤其是德国，渗透率快速提升。储能逆变器目前渗透率不到20%,明年还会进一步提升。

禾迈三季报同样非常优异，业绩在此前预告上限。2022Q3实现营收4.22亿，同比增长124%；归母净利润1.6亿，同比增长273%。整体三季度出货和毛利率均有提升，其中微逆的毛利率近55%，公司表示，明年微逆的出货有望实现翻倍，储能逆变器出货率也会提升。

此外，另一家微逆后起之秀就是德业股份，德业是微逆、储能逆变器和组串式逆变器都做。德业早先是做空调零配件的，2021年下半年才把逆变器业务作为未来发展主线的，从此德业一骑绝尘。今年三季度德业的业绩也是非常不错，单季营收17亿，同比增长54%，单季归母净利润4.77亿，同比增长171%。其中逆变器业务营收占比提升至60%。微逆实现销售收入4.57亿，同比增长617%；储能逆变器实现销售收入14.84亿，同比增长309.8%，组串式逆变器实现销售收入5亿，同比增长80.4%。

除了以上3家逆变器企业外，老牌逆变器企业固德威、锦浪也表现亮眼；但老牌龙头阳光电源相对比要逊色不少。整体看是固德威盈利能力＞锦浪＞阳光电源。

固德威和锦浪一样，主打户用、分布式的工商业市场，产品主要是组串式逆变器。但固德威比锦浪和阳光电源境外收入更高，产品主要是民用，且海外用户多，是全球户储的龙头，所以盈利状况更好些。锦浪也不逊色，但从增速看，似乎老牌龙头阳光电源增速更低些，主要是阳光有地面电站和集中式逆变器两大业务，原材料涨价影响了国内装机，所以上半年阳光电源表现增收不增利，且国内逆变器毛利没有海外欧美的高，所以没有其他逆变器企业业绩漂亮。

总体而言，见智研究认为，受益于欧洲能源革命，今年逆变器企业可以说带动了光伏板块直线拉升，从微逆到储能逆变器企业均获得了较大的利润，虽然老牌龙头阳光电源相比有些逊色，但是随着上游原材料降价，以及其储能逆变器占比提升，业绩保障也没有问题。

电池环节盈利修复改善明显

电池环节今年我们也提到了很多次，就是今年下半年后，大尺寸电池结构性紧缺，盈利性持续修复。我们以爱旭股份为例，爱旭作为电池龙头，去年三季度归母净利润亏损0.22亿，今年三季度归母净利润达到7.94亿，实现扭亏为盈。但其实半年报爱旭盈利就有所修复了，且目前的局势，大尺寸电池的紧缺没有缓解，随着上游原材料的下降，利润向下游转移，盈利的持续性仍能维持。

其他环节各有千秋

其他环节中表现比较超预期的就是组件环节，看下组件企业，天合、晶澳、晶科单季利润表现都较好。光伏下游组件和电站近两年承压，日子并不好过，但是对于一体化的龙头企业而言不一样。无论是隆基、晶澳、天合还是晶科，这些企业业绩还是非常优异的。上游原材料对于非一体化二三线企业而言，压力是更大的。

比如天合光能，三季度组件的单位盈利能力超预期，主要是产品结构的优化，海外业务比例、大尺寸占比提升、分销的规模等原因带动了组件盈利的释放。

另外，晶澳科技作为另一组件龙头，三季度归母净利润15.87亿，同比增长164.97%。从其整体的出货结构看，海外出货占大头，约64%，单季组件出货量又创了历史新高。晶科能源三季度归母净利润同比增长394%。比其他一体化企业更高，除了组件出货量外，TOPCon的盈利也对业绩有很大贡献。

见智研究认为，今年光伏主产链盈利较高的是上游，其次是电池，组件盈利会差些，但是一体化企业盈利能力明显更好，因为组件由于很多是出口，海外毛利率更高，所以销售布局，渠道品牌建设，市场布局等综合素质的考量更多。今年国内集中式电站受组件价格影响，明年预计硅料下降后，集中式电站占比会提升，组件企业在国内业务的盈利会好转明显。

整体看，其实光伏行业今年三季度普遍业绩还不错。尤其以硅料和逆变器为首，占据了行业大部分利润；电池环节，属于盈利修复最快的环节；而市场过渡悲观的组件，实际一体化的盈利能力也是还可以的，虽然国内组件高价影响了地面电站的装机，但龙头的成本管控、海外渠道的搭建以及品牌建设，整体组件的出海利润还是可以的，预计随着国内原料端的下降，地面电站装机的复苏，组件盈利仍有看头。

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